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　　事件：孚日股份（002083行情,愛股,主力動向）今天發布業績預告，08年凈利潤下滑5％左右，約為1.3億元，低于預期。

　　評論：公司發生業績下滑主要是副業（如農藥化工、熱電、蒸汽等）因受宏觀經濟的影響，業績大幅下滑。化工農藥業績預計比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料價格在2008年度大幅上漲，導致公司的熱電、蒸汽等業務預計將在本年度產生小額虧損。

　　公司07年毛巾及裝飾布主業部分貢獻凈利潤約1.1~1.2億元，農藥化工熱電蒸汽業務凈利潤約為2千萬。

　　根據公司公告，08年家紡業務凈利潤在1.3億元左右，副業幾乎沒有利潤貢獻。

　　實際上，公司業績下滑在我們意料之內。

　　1.主營業務增長乏力。公司家紡業務收入80％以上來自于出口，在當前歐美經濟衰退，需求下滑的環境中，訂單下滑，利潤下降不可避免。雖然08年家紡業務凈利潤有所增長，其實很大程度上依賴于有效稅率的大幅下降。公司有效稅率從07年的34％下降至08年的25％以下。我們估計主營業務稅前凈利潤下降5％左右。

　　2.副業受宏觀經濟影響較大。公司控股多家農藥化工熱電企業，受宏觀經濟影響較大。由于需求下滑，價格下降，而前期原材料成本偏高，因此發生虧損。此外，我們認為公司新投入的光伏項目和太陽能薄膜電池也會面臨類似的風險，未來情形堪憂。

　　3.財務費用大幅增加。公司由于光伏和太陽能薄膜項目需投入高額資本開支，貸款籌資，財務費用大幅飆升。預計08年財務費用超過2億元，遠高于公司凈利潤水平。

　　下調08-10年盈利預測。我們將公司08年化工農藥熱電蒸汽業務毛利率由38％調低至25％，以反映宏觀經濟下行環境中公司副業產品利潤率受到擠壓。同時，我們將09-10年家紡業務出口收入下調約5％，來更為審慎的反映全球經濟衰退抑制家紡產品需求帶來的不利影響。由于公司高額財務費用產生杠桿效應，凈利潤對應下滑超過20％。調整之后，公司已有業務（不包括太陽能新業務，其業績不確定性較高）08-10年凈利潤變化分別為-6.5％，-11.4％，0。

　　我們在3季度業績評價中已經將公司下調至"回避"評級，對孚日在經濟下行周期中所面臨紡織出口壓力、太陽能新業務高額資本開支和不確定性、繁重的財務壓力、持續的負現金流的狀況非常擔憂。當前公司09年動態市盈率28倍，高于同類紡織與太陽能行業可比公司。我們維持前期觀點，認為現在不是好的投資時機。看好太陽能產業的投資者可耐心觀察，看到良好的進展和銷售后再擇機介入是較為審慎的投資策略。