海通證券11日發布新股詢價報告表示，詢價區間為22.73-26.16元，上市后二級市場的目標價格為30.80元。

　　投資建議：中小板中的同類公司星期六和羅萊家紡發行市盈率分別為33.61和29.20倍，海(hai)(hai)(hai)通(tong)證券認(ren)為富安娜(na)的(de)詢價(jia)區間可以(yi)參(can)考29.20-33.61倍，即詢價(jia)區間為22.73-26.16元。海(hai)(hai)(hai)通(tong)證券給予(yu)此(ci)類公司2010年30倍的(de)目標(biao)價(jia)格(ge)(ge)，且富安娜(na)2010-2011年的(de)凈利潤(run)增速(su)均超過30%，所以(yi)海(hai)(hai)(hai)通(tong)證券認(ren)為上市后二(er)級市場的(de)目標(biao)價(jia)格(ge)(ge)為30.80元。

　　具體分析如下：

　　1.國(guo)內家紡業潛力較大

　　近五年來(lai)國(guo)內家紡行業(ye)產值年增(zeng)長率一直保持在20%左(zuo)右，目前(qian)國(guo)內家紡人(ren)均(jun)消(xiao)費(fei)占消(xiao)費(fei)性支出不到1%，國(guo)內家紡人(ren)均(jun)消(xiao)費(fei)每增(zeng)加一個百分(fen)點，年需求就可增(zeng)加300多(duo)億元(yuan)。隨著國(guo)內居(ju)民生活水平的(de)(de)提高和住房條件的(de)(de)不斷改善，國(guo)內家紡行業(ye)面臨更加廣(guang)闊的(de)(de)市場空間。

　　2.“藝術家紡”品牌(pai)定位+自有多品牌(pai)戰略(lve)

　　公(gong)司鮮明(ming)地提出“藝(yi)術家紡(fang)(fang)(fang)”的(de)(de)品牌(pai)定位(wei)(wei)，將繼續推進“品牌(pai)提升，品牌(pai)延伸(shen)，向大(da)家紡(fang)(fang)(fang)和大(da)家居品牌(pai)拓展(zhan)(zhan)”的(de)(de)品牌(pai)發展(zhan)(zhan)戰略，現擁有“富安娜”、“馨而(er)樂(le)”、“維(wei)莎”、“圣之(zhi)花”、“勞拉夫人”等品牌(pai)，多(duo)品牌(pai)戰略使得(de)公(gong)司產(chan)品覆(fu)蓋了以中(zhong)(zhong)高端為(wei)主體(ti)的(de)(de)消費人群。面向“中(zhong)(zhong)高端市場”的(de)(de)定位(wei)(wei)和多(duo)品牌(pai)戰略，為(wei)公(gong)司贏得(de)了家紡(fang)(fang)(fang)市場中(zhong)(zhong)較多(duo)的(de)(de)優質客(ke)戶。

　　3.直營比例高于羅萊家紡(fang)

　　截至2009年6月(yue)30日，公(gong)司在全(quan)國(guo)建立了(le)包括78家(jia)直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)專(zhuan)(zhuan)賣店、238家(jia)直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)專(zhuan)(zhuan)柜、522家(jia)加盟(meng)專(zhuan)(zhuan)賣店和350家(jia)加盟(meng)專(zhuan)(zhuan)柜共計1188家(jia)專(zhuan)(zhuan)賣店（柜）的營(ying)(ying)銷網絡。其中，直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)比例為26.6%（羅萊為13.41%），加盟(meng)比例為73.4%。直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)店收(shou)(shou)入(ru)(ru)不斷增(zeng)長，2009年中期(qi)(qi)占(zhan)總收(shou)(shou)入(ru)(ru)的43.90%；而加盟(meng)店收(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)速在直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)店比重提升的影響下逐(zhu)漸回(hui)落，中期(qi)(qi)收(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比為52.96%。從這些數據比較(jiao)可(ke)以看出，富安娜的直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)終端(duan)數量占(zhan)比雖然(ran)只(zhi)有(you)26.6%，面積(ji)占(zhan)比只(zhi)有(you)22.39%，但其收(shou)(shou)入(ru)(ru)貢(gong)獻(xian)卻達到43.9%，逐(zhu)漸接近加盟(meng)終端(duan)的收(shou)(shou)入(ru)(ru)占(zhan)比；直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)(ying)終端(duan)毛(mao)利(li)率(lv)高達53.72%，高出加盟(meng)終端(duan)17.84個百分點，盈利(li)貢(gong)獻(xian)也(ye)高于加盟(meng)終端(duan)。

　　2008年，富安娜(na)直(zhi)(zhi)營、加(jia)盟(meng)和(he)(he)綜合單店銷(xiao)售(shou)收(shou)入(ru)分(fen)(fen)別為86.23、46.06和(he)(he)58.76萬元，同比(bi)分(fen)(fen)別增長了23.2%、-2%和(he)(he)8.35%。通(tong)過比(bi)較，海通(tong)證券發(fa)現羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)直(zhi)(zhi)營和(he)(he)加(jia)盟(meng)店單店銷(xiao)售(shou)均高(gao)(gao)(gao)于(yu)(yu)富安娜(na)，但由(you)于(yu)(yu)兩者(zhe)店鋪結構的(de)(de)(de)不同，結果是富安娜(na)的(de)(de)(de)綜合單店銷(xiao)售(shou)收(shou)入(ru)略高(gao)(gao)(gao)于(yu)(yu)羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)；富安娜(na)直(zhi)(zhi)營毛利(li)率(lv)(lv)(lv)低(di)于(yu)(yu)羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)，而加(jia)盟(meng)渠道的(de)(de)(de)毛利(li)率(lv)(lv)(lv)高(gao)(gao)(gao)于(yu)(yu)羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)。但羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)的(de)(de)(de)綜合凈利(li)潤率(lv)(lv)(lv)一直(zhi)(zhi)高(gao)(gao)(gao)于(yu)(yu)富安娜(na)，2009年中期兩者(zhe)分(fen)(fen)別為12.53%和(he)(he)10.43%。凈利(li)潤率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)結果表明富安娜(na)的(de)(de)(de)費用要高(gao)(gao)(gao)于(yu)(yu)羅(luo)萊(lai)(lai)家(jia)(jia)(jia)紡(fang)(fang)(fang)。

　　4.募集資金項目

　　計(ji)劃發行(xing)2600萬股，募集資金(jin)將投向國內市場連鎖營(ying)銷(xiao)網絡體系建(jian)設(she)項(xiang)目、龍華家紡生(sheng)產基地二(er)期建(jian)設(she)項(xiang)目、常(chang)熟富安娜公司家紡生(sheng)產基地三期建(jian)設(she)項(xiang)目、企業資源計(ji)劃（ERP）管理體系技術改造項(xiang)目和(he)補充營(ying)運資金(jin)五個方(fang)面，預(yu)計(ji)投資總額在(zai)35796.10萬元(yuan)。項(xiang)目完成(cheng)后，預(yu)計(ji)可為公司新(xin)增8.72億(yi)元(yuan)銷(xiao)售收入和(he)6815萬元(yuan)凈利潤。

　　5.盈利預測

　　預(yu)計公司2009-2011年攤(tan)薄(bo)后每(mei)股收益分(fen)別為0.78、1.03和1.34元。