今年IPO數量大幅提高，同時，IPO被否比例也在提高。5月6日，欲在主板上市的珠海威絲曼服飾股份有限公司被取消審核，至此，紡織服裝業今(jin)年已經有(you)3家企(qi)業IPO被(bei)否或者取消審核，占該行業上會公司(si)的半數之多(duo)。

　　50%的IPO成功率，令投資者備感疑惑，難以判斷究竟是審核門檻提高?還是上會公司質量下滑?但對投資者來說，這無疑是件好事，減少投機的同時還能防微杜漸，保護資金二級市場的安全性。

　　A股IPO被拒(ju)比例(li)整體提高 紡織6家上會公司半數通過

　　今年以來，雖然中國股市的二級市(shi)場表現并(bing)不盡(jin)如人意，但一級市(shi)場卻發(fa)(fa)生突變(bian)，IPO(首(shou)次公開發(fa)(fa)行)被否比(bi)例迅(xun)速提(ti)升。尤其是(shi)紡織服裝行業，6家上會公司，僅有3家通(tong)過，其余1家被取消審(shen)核，2家未(wei)通(tong)過。

　　據財匯資訊最新統計，截至5月17日，中國證監會對合計124家擬上市公司進行IPO審核(he)，其中主板72家(jia)，創業(ye)板52家(jia)。從最新(xin)審核(he)進度(du)上看，未通過(guo)公(gong)司(si)25家(jia)，取(qu)消審核(he)4家(jia)，其余(yu)95家(jia)公(gong)司(si)順利過(guo)關，通過(guo)率76.61%。據(ju)此計(ji)算，IPO被否(fou)或者取(qu)消審核(he)的公(gong)司(si)數(shu)合(he)計(ji)29家(jia)，占比23.39%。這一(yi)比例與去年(nian)的15.31%這一(yi)數(shu)字(zi)相比，繼續提(ti)升(sheng)。

　　據最新統計(ji)，2011年(nian)中(zhong)國(guo)證監(jian)會(hui)對(dui)合計(ji)405家(jia)擬(ni)上市(shi)公司(si)進行(xing)IPO審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)，其中(zhong)發審(shen)(shen)(shen)委(wei)對(dui)230家(jia)擬(ni)登(deng)陸滬市(shi)主板和深市(shi)中(zhong)小板的(de)企(qi)業(ye)進行(xing)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)，創(chuang)業(ye)板發審(shen)(shen)(shen)委(wei)則對(dui)剩余175家(jia)計(ji)劃在深交所創(chuang)業(ye)板掛牌上市(shi)的(de)企(qi)業(ye)進行(xing)審(shen)(shen)(shen)核(he)(he)。

　　可(ke)以比照的(de)(de)是，由于第(di)六次IPO暫停，2008年和2009年證(zheng)監會審(shen)(shen)核的(de)(de)擬(ni)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)分(fen)別是116家(jia)(jia)(jia)和197家(jia)(jia)(jia)。整(zheng)體上(shang)來看，2010年共有343家(jia)(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)順利闖過了兩(liang)大發審(shen)(shen)委的(de)(de)審(shen)(shen)核，通過率約為84.69%;剩余(yu)62家(jia)(jia)(jia)擬(ni)上(shang)市(shi)(shi)企業被否，其(qi)中(zhong)2家(jia)(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)計劃在(zai)上(shang)交所(suo)主(zhu)板(ban)(ban)發行上(shang)市(shi)(shi)，35家(jia)(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)計劃在(zai)深(shen)交所(suo)中(zhong)小板(ban)(ban)發行上(shang)市(shi)(shi)，25家(jia)(jia)(jia)公(gong)司(si)(si)在(zai)深(shen)交所(suo)創業板(ban)(ban)發行上(shang)市(shi)(shi)。

　　紡織服裝行業6家(jia)上會公司(si)，均(jun)想登陸主板市場(chang)。但(dan)遺(yi)憾的(de)(de)是(shi)，僅有3家(jia)通(tong)過(guo)，通(tong)過(guo)率僅50%，低于同期一(yi)級市場(chang)76.61%的(de)(de)通(tong)過(guo)率水(shui)平(ping)。

　　具體來看，3家(jia)過會的(de)紡(fang)織(zhi)服裝公司(si)(si)分別(bie)是浙江森(sen)馬服飾股(gu)份有限公司(si)(si)、九牧王股(gu)份有限公司(si)(si)、江蘇鹿(lu)港科技股(gu)份有限公司(si)(si)，審核(he)日期(qi)分別(bie)是1月24日、3月14日、4月8日，本(ben)次(ci)預計發行股(gu)數分別(bie)為7000萬(wan)股(gu)、12000萬(wan)股(gu)、5300萬(wan)股(gu)，募集資金分別(bie)達20.5617億元、16.4734億元、2.671億元。

　　被(bei)拒原因形(xing)形(xing)色(se)色(se)贏利持續性最關鍵

　　被取消(xiao)審核(he)的公司是2011年5月6日審核(he)的珠(zhu)海(hai)威(wei)絲曼服飾股(gu)份有限公司，本次預(yu)計發(fa)行股(gu)數2200萬股(gu)，募集資金(jin)預(yu)計2.8478億元。

　　兩家未通過(guo)審(shen)核的公司(si)分(fen)別(bie)是山東舒朗服裝服飾(shi)股(gu)份(fen)有(you)限公司(si)、上海利步瑞服飾(shi)股(gu)份(fen)有(you)限公司(si)，審(shen)核日(ri)期分(fen)別(bie)是4月(yue)20日(ri)、4月(yue)22日(ri)，本次預計發行股(gu)數分(fen)別(bie)為2400萬股(gu)、3000萬股(gu)，預計募集資金分(fen)別(bie)達(da)2.6385億(yi)元、3.2925億(yi)元。

　　珠海威(wei)絲(si)曼：歷史(shi)經(jing)營數據遺漏

　　珠海威絲曼服飾(shi)股(gu)(gu)份有(you)限公司(si)原計劃在深交所發(fa)(fa)行(xing)不(bu)超過2200萬股(gu)(gu)，發(fa)(fa)行(xing)后總股(gu)(gu)本不(bu)超過8633.33萬股(gu)(gu)。

　　證監會創業板發(fa)審委原定于2011年5月(yue)6日召開2011年第88次(ci)工(gong)作會議(yi)，會上將審核(he)珠海威絲曼(man)服飾股份有限(xian)公(gong)司(si)的(de)首發(fa)申請(qing)。

　　5月5日，中(zhong)國證監會發(fa)布(bu)公告臨時取(qu)消5月6日審核威(wei)絲(si)(si)曼首發(fa)申請，其原因是“珠海(hai)威(wei)絲(si)(si)曼服飾(shi)股份(fen)有(you)(you)限(xian)公司尚有(you)(you)相關事項需要進一(yi)步(bu)落實”。

　　據筆者掌握的資(zi)料，威(wei)(wei)絲曼專業(ye)(ye)從事(shi)時尚(shang)毛衫(shan)ODM/OEM業(ye)(ye)務及時尚(shang)女裝自有品(pin)牌連(lian)鎖經營(ying)業(ye)(ye)務，公司在(zai)歷史過程與經營(ying)等方面(mian)存(cun)在(zai)重大(da)遺漏(lou)，嚴重涉及募集資(zi)金投向。威(wei)(wei)絲曼服(fu)飾(shi)(shi)遺漏(lou)的是憑(ping)空(kong)消(xiao)失的珠海世(shi)(shi)紀白馬毛衫(shan)品(pin)牌港有限公司(簡(jian)稱“世(shi)(shi)紀白馬”)。其招股說明書找(zhao)不見世(shi)(shi)紀白馬，一個(ge)本應(ying)占據威(wei)(wei)絲曼服(fu)飾(shi)(shi)發展(zhan)歷史中重要角色(se)的主(zhu)體。而(er)且(qie)威(wei)(wei)絲曼服(fu)飾(shi)(shi)和世(shi)(shi)紀白馬不僅屬于同一實際控制人，而(er)且(qie)二者存(cun)在(zai)同業(ye)(ye)競爭(zheng)關(guan)系。

　　山(shan)東舒朗(lang)：運營效率(lv)與業績相悖

　　山東舒朗(lang)服裝服飾(shi)股(gu)份有限公(gong)司(si)(si)、上(shang)海利步瑞服飾(shi)股(gu)份有限公(gong)司(si)(si)IPO被否，這樣的結果對滿懷(huai)上(shang)市熱情(qing)的兩公(gong)司(si)(si)來說(shuo)，無疑是一次(ci)“致命傷害”。

　　4月20日晚間，中國證監會發審委一紙公(gong)告否決(jue)了舒朗(lang)服(fu)裝的(de)首發申請。據(ju)招(zhao)股說明(ming)書(shu)透露，舒朗(lang)服(fu)裝曾存在(zai)延遲繳納社會保險費的(de)現象。

　　此外，公司(si)資(zi)金周轉(zhuan)速度極慢，但毛(mao)利率(lv)卻異常(chang)高企(qi)。據(ju)統計，舒(shu)朗近三年應收賬款的周轉(zhuan)天(tian)(tian)(tian)數(shu)(shu)一(yi)直在(zai)60天(tian)(tian)(tian)以上，2010年達到(dao)了69天(tian)(tian)(tian)，而同行(xing)則在(zai)30天(tian)(tian)(tian)到(dao)47天(tian)(tian)(tian)之間;營業周期是804天(tian)(tian)(tian)，而同類上市(shi)公司(si)則分別在(zai)128到(dao)249天(tian)(tian)(tian)之間。舒(shu)朗服裝是同類上市(shi)公司(si)中最高數(shu)(shu)值的3倍(bei)還多。

　　如此(ci)慢的(de)(de)周(zhou)轉速度，應該經(jing)營很差才對，但舒朗(lang)服(fu)裝(zhuang)近3年的(de)(de)毛利率(lv)卻均在(zai)60%以(yi)上，而(er)同(tong)類上市同(tong)行(xing)則僅在(zai)37%~51%之間。整(zheng)體上看，舒朗(lang)服(fu)裝(zhuang)的(de)(de)運(yun)營效率(lv)極差，但經(jing)營業績卻遠(yuan)超同(tong)行(xing)，這顯(xian)然是(shi)一個不正常的(de)(de)現象。

　　上海利步瑞：核心競爭(zheng)力難持續

　　上(shang)海利步瑞(rui)服(fu)飾(shi)股份IPO被否(fou)，主要是因為(wei)其核心競爭力難持續，另外還涉及(ji)到上(shang)市(shi)(shi)融資動機不足，單(dan)一市(shi)(shi)場(chang)客戶嚴重依(yi)賴等深層問題。單(dan)純從對國際服(fu)裝品牌(pai)訂單(dan)快速響應能(neng)力看，利步瑞(rui)平均30天~90天交貨(huo)期要大大遜色于金飛達、江(jiang)蘇三友快速交貨(huo)能(neng)力。

　　其實(shi)，從2010年證(zheng)監(jian)會發(fa)審委披露的被否(fou)理由和(he)反饋意見來看，監(jian)管部門對于擬登陸滬市主板和(he)深市中小板企業(ye)(ye)(ye)較為強調企業(ye)(ye)(ye)持(chi)續(xu)贏(ying)利能力;而(er)創業(ye)(ye)(ye)板發(fa)審委在關注(zhu)持(chi)續(xu)贏(ying)利的同(tong)時將企業(ye)(ye)(ye)成(cheng)長性納入關注(zhu)要(yao)點。

　　據不完全統(tong)計，在證監會2010年(nian)陸續(xu)公布(bu)被否(fou)理由的(de)(de)(de)34家(jia)(jia)(jia)公司(si)中(zhong)，近2/3的(de)(de)(de)公司(si)都(dou)涉及到持續(xu)贏利(li)的(de)(de)(de)問題，足見監管部門對(dui)其重(zhong)視程度;其中(zhong)公布(bu)被否(fou)理由的(de)(de)(de)14家(jia)(jia)(jia)擬登陸創業板的(de)(de)(de)公司(si)中(zhong)11家(jia)(jia)(jia)涉及持續(xu)贏利(li)問題。多家(jia)(jia)(jia)公司(si)給出的(de)(de)(de)結論(lun)均為“抗風險能力較弱(ruo)，無法(fa)對(dui)你公司(si)的(de)(de)(de)成長性和持續(xu)贏利(li)能力作(zuo)出明(ming)確判(pan)斷(duan)”。

　　除持續贏利能力不足和(he)成長性不確定外(wai)，IPO被(bei)否還涉及(ji)公司(si)關(guan)聯(lian)交易(yi)不公允、內控和(he)規(gui)范運行不到位、對稅收優惠及(ji)補貼重大依賴、會計核(he)算不規(gui)范和(he)存(cun)在同業競(jing)爭等(deng)問題。

　　治(zhi)理“破發”唯有提高門檻監管層注重二級市場安全性

　　分(fen)析人士認為(wei)，IPO的(de)審(shen)核力度(du)在逐漸加大，要求也越(yue)來越(yue)嚴格。不僅考慮了(le)單(dan)個企業(ye)的(de)主營業(ye)務贏利(li)水平，同時，還兼顧(gu)企業(ye)所在行業(ye)的(de)整體(ti)發展、所屬行業(ye)在國(guo)民經濟中的(de)地位、符(fu)合國(guo)家產業(ye)政策導(dao)向等情況。“破發”潮讓投資者受(shou)傷(shang)很深(shen)，治理“破發”，唯有提高IPO審(shen)核門(men)檻，堵住進場源頭。

　　若“問題”公司得以(yi)上市流通，將(jiang)對整個(ge)A股市場的(de)(de)發展造(zao)成難(nan)以(yi)估量的(de)(de)傷害。

　　首(shou)先，業(ye)績(ji)持續(xu)性(xing)(xing)不(bu)佳，上(shang)(shang)市(shi)(shi)后(hou)公(gong)(gong)司難以維持股價的穩定性(xing)(xing)。多數公(gong)(gong)司上(shang)(shang)市(shi)(shi)后(hou)業(ye)績(ji)下滑(hua)是不(bu)爭的事實，甚至有(you)些公(gong)(gong)司上(shang)(shang)市(shi)(shi)第二(er)年(nian)就(jiu)出現了業(ye)績(ji)虧(kui)損。從某種(zhong)意義上(shang)(shang)講，上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司是證(zheng)券市(shi)(shi)場良(liang)性(xing)(xing)發(fa)展(zhan)的基(ji)石，只有(you)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司業(ye)績(ji)穩定增長(chang)，才能推(tui)動證(zheng)券市(shi)(shi)場持續(xu)發(fa)展(zhan)。

　　筆者從不(bu)少(shao)券商(shang)投行人士(shi)處了解到，對于擬(ni)上市公(gong)司尤其是擬(ni)登(deng)陸(lu)創業板的(de)公(gong)司來說(shuo)，監(jian)管(guan)部(bu)門(men)專門(men)要(yao)(yao)求發行人對持續贏利(li)構成重大(da)不(bu)利(li)影響(xiang)的(de)情形在成長性專項(xiang)意見中加(jia)以綜合(he)分析，對于監(jian)管(guan)部(bu)門(men)要(yao)(yao)求重點關(guan)注(zhu)的(de)部(bu)分可能還需(xu)要(yao)(yao)保薦機構出具補充(chong)意見。

　　其次，震蕩市引發(fa)(fa)“破(po)發(fa)(fa)”潮(chao)，打“新”資金(jin)嚴重(zhong)被套。據財匯資訊最新統計，截(jie)至目前(qian)，今(jin)(jin)年(nian)已(yi)上市123只新股(gu)，其中79只破(po)發(fa)(fa)，比例達64.27%。伴隨(sui)擴容到(dao)來(lai)的新股(gu)進入破(po)發(fa)(fa)高潮(chao)期(qi)。今(jin)(jin)年(nian)上市的123家新股(gu)中，有49家上市首日破(po)發(fa)(fa)，占比39.84%。這讓等待數(shu)月獲得(de)解放(fang)的打新機(ji)構(gou)投資者很不開心。

　　在(zai)紡織服(fu)(fu)裝行業，截(jie)至5月(yue)17日(ri)，有6家上市(shi)(shi)公司破發(fa)，今年3月(yue)11日(ri)上市(shi)(shi)的(de)(de)(de)森馬服(fu)(fu)飾收(shou)盤價(jia)54.19元，低于(yu)發(fa)行價(jia)19.12%;另有2010年上市(shi)(shi)的(de)(de)(de)搜于(yu)特、嘉欣(xin)絲(si)綢、希努爾、聯發(fa)股(gu)(gu)份、江(jiang)蘇曠達(da)均(jun)處于(yu)破發(fa)狀態。由于(yu)A股(gu)(gu)投資(zi)者很不成(cheng)熟，新(xin)(xin)股(gu)(gu)上市(shi)(shi)首日(ri)的(de)(de)(de)承接(jie)欲望強烈，逐漸形成(cheng)了新(xin)(xin)股(gu)(gu)不敗的(de)(de)(de)神話(hua)。在(zai)這(zhe)種神話(hua)之(zhi)下(xia)，新(xin)(xin)股(gu)(gu)普遍實現“三高(gao)”(高(gao)價(jia)格(ge)、高(gao)市(shi)(shi)盈率、高(gao)超募比例)發(fa)行，批量造富(fu)的(de)(de)(de)同時，提供(gong)給市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)新(xin)(xin)股(gu)(gu)其實只是(shi)“甘蔗渣”，而且對二級(ji)市(shi)(shi)場(chang)“抽(chou)水”太(tai)多令股(gu)(gu)市(shi)(shi)資(zi)金面吃緊。

　　此(ci)外(wai)(wai)，國(guo)內(nei)、海(hai)外(wai)(wai)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速放(fang)(fang)緩(huan)，監管層注重中(zhong)長期(qi)(qi)投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)質量。經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速放(fang)(fang)緩(huan)助跌A股，在(zai)2010年(nian)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)整體業績增(zeng)(zeng)(zeng)長37.3%之(zhi)(zhi)后，今年(nian)一(yi)季度剔除金融類(lei)公(gong)(gong)司(si)后，可比公(gong)(gong)司(si)凈(jing)利潤環比下(xia)滑10.01%，上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)虧(kui)損面(mian)比2010年(nian)年(nian)末數(shu)據(ju)上(shang)升(sheng)(sheng)近9個百分點，經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)(zeng)速放(fang)(fang)緩(huan)已是不(bu)爭(zheng)事實(shi)。在(zai)此(ci)背景下(xia)，謹慎把關上(shang)市(shi)企業，提升(sheng)(sheng)中(zhong)長期(qi)(qi)投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)質量是明智之(zhi)(zhi)舉。