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羅萊家紡：業績低于市場普遍預期

　2012-7-13

公司發布中期業績修正公告，上半年凈利潤下滑0-30%。（1）根據該修正公告，我們預計公司二季度凈利潤在700-5600萬之間，同比下滑90%-24%；我們認為上半年實際下滑幅度應當在10%左右，對應的Q2凈利潤約4000萬，同比下滑46%。
　　
　　（2）導致中期業績、尤其是Q2凈利潤不及預期的原因之一是上年二季度同期有1300萬的營業外收入，剔除該因素，如果上半年凈利潤增速下滑10%，對應Q2凈利潤依然下滑30%。收入增速不及預期、人員投入較大帶來費用增加導致凈利潤增速不及預期。導致公司收入增速一般的主要原因是需求環境不佳（尤其是長三角度地區今年家紡終端零售相對一般）、以及終端庫存壓力消化，我們估計公司Q2收入增速樂觀情況下，和一季度相仿，即只有個位數增長。在這種背景下，公司的各品牌人員卻是按照相對樂觀的預期儲備的，從而帶來費用率的提升。
　　
　　全年渠道擴張保持高增速，下半年訂貨會相對較好。我們預計公司全年依然保持600-900家的渠道擴張速度，我們認為一旦終端需求好轉，對公司業績彈性相對有利。從5月份召開的訂貨會情況看，我們預計公司秋冬季有望保持23%的增長，其中，新品占比提升將會帶來公司毛利率的進一步提高。因此，確定性的是中報是全年業績最低點。維持"謹慎推薦"評級，但買點尚需等待。基于公司的中報情況，我們下調全年的業績預期，預計2012、2013年公司收入規模分別為27.7、34.4億，凈利潤規模分別4.36、5.63億，EPS分別為3.10、4.01元，當前股價對應PE分別為23、17.9倍。由于公司向下修正業績超過市場預期，短期內對股價偏利空。
　　
　　我們認為買點尚需等待，主要是基于對公司三季度業績的測算，相關數據請參加表2，假定2012H1利潤下滑10%，2012Q3凈利潤增20%，那么2012Q1-3凈利潤增速2.6%，并不構成短期股價的催化劑。但從全年的角度看，考慮到下半年訂貨會增速公司業績依然確定性有10%+的凈利潤增長，一旦經濟向上、地產需求拉動體現，公司業績彈性相對較大，我們維持對公司"謹慎推薦"評級。

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