不同估值背后的隱藏(zang)協議　

　　奧(ao)飛(fei)動漫收購的(de)兩家公司資(zi)訊(xun)港(gang)與廣州原創動力，目(mu)前總資(zi)產(chan)與凈資(zi)產(chan)規模都比較(jiao)相(xiang)近，今(jin)年上半年廣州原創動力的(de)盈利表現還優于資(zi)訊(xun)港(gang)。然而相(xiang)對應的(de)估值方法與評估結(jie)果(guo)去截然相(xiang)反(fan)。

　　在(zai)資(zi)(zi)(zi)訊(xun)港系列(lie)公(gong)司(si)近兩年(nian)業務(wu)規模與凈利潤連續(xu)大幅縮水，未來收益具有不可控性的的背(bei)景(jing)下，廣東(dong)中廣信資(zi)(zi)(zi)產評(ping)估有限公(gong)司(si)仍按照收益法，給出了資(zi)(zi)(zi)訊(xun)港凈資(zi)(zi)(zi)產5.24億人民幣的評(ping)估值。

　　對于(yu)奧飛動漫要購買(mai)的另一家(jia)公(gong)司，廣州(zhou)原(yuan)創動力，財報中的總資產賬面值(zhi)(zhi)為8999.09萬(wan)元，賬面凈資產為3815.71萬(wan)元，但廣東中廣信(xin)資產評估有限公(gong)司卻按照成(cheng)本法(fa)（資產基(ji)礎法(fa)）評估為3445.08萬(wan)元，較賬面值(zhi)(zhi)縮(suo)水9.71%。

　　資(zi)產規模相近，估(gu)值結果卻(que)天差地別的兩家(jia)公司背后，究(jiu)竟有著怎(zen)樣的玄機？

　　相(xiang)關文(wen)件顯示，廣東原創動力的收入模式為：制作(zuo)電(dian)視(shi)片賣給電(dian)視(shi)臺(tai)，制作(zuo)電(dian)影與合作(zuo)伙伴攤分每部電(dian)影扣(kou)出(chu)開支后的票房收益，向出(chu)版商收取版權(quan)費用，向演(yan)出(chu)商收取表演(yan)費用。

　　資(zi)訊港系列(lie)公司的(de)(de)收(shou)入(ru)來源(yuan)則是將手中的(de)(de)動(dong)漫形(xing)象產業(ye)(ye)鏈化，獲得(de)消(xiao)費(fei)品(pin)商標品(pin)牌的(de)(de)授權業(ye)(ye)務收(shou)入(ru)。

　　另外，資訊港系列公司與(yu)廣東原(yuan)創動(dong)力(li)文化，在2010年曾訂立一個(ge)聯合品牌管(guan)理協(xie)議，合作經營電視制(zhi)作及(ji)播放、電影制(zhi)作、出版、人偶(ou)劇及(ji)嘉年華會、互(hu)動(dong)媒(mei)體、消費(fei)品授(shou)權，6大業務。

　　聯(lian)合品(pin)牌管理協(xie)議涉及到的(de)(de)一個類似對賭的(de)(de)財務(wu)動(dong)作：資訊(xun)港系列公司將(jiang)向(xiang)廣東(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力(li)(li)征收年度管理費，金額為廣東(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力(li)(li)每年經營業績的(de)(de)90%（前提是廣東(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力(li)(li)盈利）；若(ruo)廣東(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力(li)(li)虧損，則由廣東(dong)原(yuan)(yuan)(yuan)創(chuang)(chuang)(chuang)動(dong)力(li)(li)向(xiang)資訊(xun)港系列公司中的(de)(de)廣東(dong)新(xin)原(yuan)(yuan)(yuan)動(dong)力(li)(li)收取年度費用。

　　上述聯(lian)合(he)品(pin)牌管理協(xie)(xie)議(yi)的執(zhi)行時(shi)限，是自(zi)2010年4月15日起為期(qi)(qi)10年，除非(fei)被終止，否則將(jiang)在10年到期(qi)(qi)后(hou)，每(mei)次自(zi)動續期(qi)(qi)10年。從某(mou)種意義上說(shuo)這個(ge)協(xie)(xie)議(yi)是永(yong)久(jiu)性(xing)的。

　　通過這樣(yang)的(de)協議，“喜(xi)羊羊與灰(hui)太狼”背后(hou)的(de)團(tuan)隊資(zi)訊港被(bei)意馬國際收購，即(ji)實現了曲線(xian)上市套現時，又(you)確保核心的(de)版(ban)權資(zi)產(chan)獨立于上市公司之外(wai)。

　　資(zi)訊港自身盈利能(neng)力成迷

　　相關文(wen)件(jian)顯示，2010年，廣東原(yuan)創動(dong)力(li)，已向(xiang)資訊(xun)港(gang)(gang)系列公司支(zhi)付(fu)管理(li)費3569.6萬(wan)港(gang)(gang)元，2011年度及(ji)2012年度，廣東原(yuan)創動(dong)力(li)分別又(you)向(xiang)資訊(xun)港(gang)(gang)支(zhi)付(fu)了管理(li)費2860萬(wan)港(gang)(gang)元及(ji)3090萬(wan)港(gang)(gang)元。

　　而從(cong)資(zi)訊港(gang)系(xi)列公司近三年的凈利(li)潤規模2912.4萬(wan)港(gang)元、3668.92萬(wan)元、703.78萬(wan)元人民幣(bi)來(lai)看，可(ke)以說資(zi)訊港(gang)自身(shen)盈利(li)能力極差，若無管理(li)費分賬收入，2010年及2012年實際應為虧損。

　　從以上數據可知(zhi)，資訊港系(xi)列(lie)的(de)4家公司自身盈利(li)能力堪(kan)憂(you)，近三年來全靠具有動漫產品版權收入的(de)廣東原創動力提(ti)供(gong)的(de)管(guan)理費收入裝點財(cai)務(wu)報(bao)表。

　　2011年(nian)，意(yi)馬(ma)國際收(shou)購(gou)資(zi)訊港(gang)系(xi)列(lie)4家(jia)公司的股權，沒有收(shou)購(gou)廣東原創動(dong)力，獲得(de)的僅是“喜羊羊與灰太狼(lang)”系(xi)列(lie)的商標(biao)權，同(tong)時(shi)通(tong)過聯合品牌(pai)管理協議，獲得(de)了受廣東原創動(dong)力控制的版權資(zi)產90%的盈(ying)利(li)權。

　　真正具備獨立盈(ying)利(li)能力(li)的(de)(de)是在(zai)2011年(nian)沒有被收購的(de)(de)廣東原(yuan)創動力(li)，這家公司的(de)(de)版權效益才是“喜羊羊與灰太(tai)狼”系列資(zi)產的(de)(de)主要收益來源，因(yin)為協(xie)議的(de)(de)存在(zai)，這家公司也在(zai)近三(san)年(nian)時間里，成為調控(kong)資(zi)訊港系列公司和意馬國際(ji)財(cai)務報(bao)表的(de)(de)無形(xing)之手。

　　奧飛動(dong)漫本次的(de)收(shou)購，對于聯(lian)合品牌(pai)管(guan)理協議下，具有這(zhe)樣離(li)奇財務關(guan)系的(de)資(zi)訊港系列公(gong)司(si)及廣東原創動(dong)力(li)，分別(bie)采用收(shou)益(yi)法和成(cheng)本法來進(jin)行(xing)估(gu)值，得出(chu)5.24億元(yuan)及3445.08萬(wan)元(yuan)的(de)兩個估(gu)值，結(jie)論(lun)是(shi)否(fou)具備合理性？這(zhe)是(shi)相當值得懷疑的(de)問題。因為以收(shou)益(yi)法估(gu)值達(da)5.24億元(yuan)的(de)資(zi)訊港，本身的(de)獨立性及盈(ying)利能力(li)均存在問題。

　　意(yi)馬國際前車(che)之鑒

　　從2011年度、2012年度及今年上(shang)半年的(de)(de)財(cai)務數(shu)據來看(kan)，“喜羊羊與(yu)灰太狼(lang)”相關(guan)資產給資訊港帶來的(de)(de)凈利潤(run)一直(zhi)處在大幅縮水狀態，遠(yuan)遠(yuan)無法兌現(xian)當初被(bei)意馬國際收購時的(de)(de)承諾，也未對意馬國際的(de)(de)股價產生提振作用。

　　香(xiang)(xiang)港(gang)上(shang)市(shi)公司意馬國際本身也(ye)是一家長期專注于經(jing)(jing)營(ying)動漫(man)產制作的上(shang)市(shi)公司，歷年來陸續(xu)推(tui)出過《時空冒險記》、《忍(ren)者神龜》、《阿童木》等動畫電影，在動漫(man)開(kai)發與運營(ying)領域有著豐富的經(jing)(jing)驗，有香(xiang)(xiang)港(gang)動漫(man)第一股之(zhi)稱。

　　但是(shi)購入“喜羊(yang)羊(yang)與灰太狼”相關(guan)資產后，意(yi)馬國際的(de)股(gu)價（HK.0585），已從(cong)2011年初(chu)收(shou)購時(shi)的(de)每股(gu)3毛(mao)2左右，跌至如今的(de)每股(gu)不到1毛(mao)錢。

　　另一(yi)方面，廣東原創動力(li)目前的營收及利潤增長也存在問(wen)題。

　　奧飛動漫以合計約5.35億(yi)元的(de)代價收購這樣兩(liang)家(jia)公司，是否能(neng)(neng)購有效提(ti)升(sheng)自(zi)己的(de)盈利能(neng)(neng)力？

　　意馬國(guo)際近兩年的(de)發展與股價表現，或已有前車之鑒。