長沙一家床上用品專賣店。多喜愛2012年和2013年直營店的店年均銷量持續處(chu)于下滑之中。2013年每店年均銷量比(bi)2011年少7.7萬(wan)元。

　　富安娜、夢潔家紡、羅萊家紡之后，股份有限公司（下文簡稱“多喜愛”）又悄然出現在證監會IPO預披露名單里，多喜愛正謀求成為第四家家紡上市公司。

　　不過在上市前夕，多喜愛的業績已經漸顯強弩之末之勢。同時，在行業巨頭發力電商之(zhi)時，多(duo)喜愛卻選(xuan)擇了(le)繼續(xu)募資布局直(zhi)營(ying)店(dian)，其計劃(hua)募集(ji)1.7億(yi)元用于開設直(zhi)營(ying)店(dian)——雖然直(zhi)營(ying)店(dian)的年均銷量在(zai)報告期內不斷下滑。

　　當多(duo)喜愛選擇與富安娜、夢潔家紡(fang)、羅(luo)萊家紡(fang)這(zhe)三家當年相同的(de)(de)(de)擴張方式(shi)時(shi)，卻忽略了(le)商(shang)業環境已經時(shi)過境遷，忽視了(le)新(xin)商(shang)業模式(shi)的(de)(de)(de)沖擊。選擇在舊(jiu)模式(shi)里繼(ji)續前行的(de)(de)(de)多(duo)喜愛，能(neng)否成功闖關IPO？

　　上市(shi)前夕凈利潤下滑(hua)

　　4月25日，多喜愛出現在(zai)證(zheng)監(jian)會的預披露(lu)名單里，多喜愛擬公開發行股(gu)票總量不超過3000萬股(gu)，募集2.8億資金，計劃于深(shen)交所掛(gua)牌。

　　截止到2013年底，多喜愛在全國共有直營店166家，加盟店1008家，合計1174家銷售網點，其中，近一半銷售網點位于華中地區。公司主要產品為“多喜愛”品牌床上用品，產品定位于二、三線城市的中高端市場，主要面向年輕消費群體。2013年，其在二三四線城市實現營業收入7.7億元，占其營(ying)業收入的比例高達94.7%。

　　從招股書可以(yi)看到(dao)，2013年(nian)多喜愛營業收(shou)入(ru)雖(sui)然較(jiao)(jiao)上一(yi)年(nian)增長19%，不過其(qi)當年(nian)的凈(jing)利(li)潤卻較(jiao)(jiao)上一(yi)年(nian)下降了25%；同時相較(jiao)(jiao)于2012年(nian)24%的增長率，2013年(nian)的營收(shou)增長率也(ye)呈下降趨勢。

　　對于(yu)凈(jing)利潤下降的原(yuan)因(yin)，多喜(xi)(xi)愛歸結(jie)于(yu)市(shi)場下滑。多喜(xi)(xi)愛在招(zhao)股書中稱，2013年度，在國內經濟增長(chang)放(fang)緩的情況下，公司(si)實現(xian)營(ying)業(ye)收入小幅(fu)增長(chang)，但由于(yu)人工(gong)成本、店面租金以及研發支出(chu)增長(chang)等因(yin)素導致費(fei)用支出(chu)增長(chang)較快，導致利潤下滑。

　　不過(guo)，面臨同樣困(kun)境的富安娜(na)2013年(nian)營(ying)業收入為(wei)(wei)18.6億，同比增長4.89%，凈利潤(run)3.15億，較上一年(nian)增長21%；同時，夢(meng)潔家紡2013年(nian)實現營(ying)業收入14.2億元(yuan)，凈利潤(run)為(wei)(wei)9.87億元(yuan)，較上一年(nian)分(fen)別上漲18.55%和(he)70.91%。

　　想象中的(de)藍海市(shi)場(chang)

　　本(ben)次公(gong)開發行，多(duo)喜愛最(zui)主要的(de)目標是擴充自己的(de)營銷網絡。

　　多喜(xi)愛表示，“營銷(xiao)網絡拓展項目(mu)”的目(mu)的在于拓展公(gong)司(si)銷(xiao)售渠(qu)道(dao)的廣度和深度，增強公(gong)司(si)對銷(xiao)售渠(qu)道(dao)的控制力，提升公(gong)司(si)的品(pin)牌形象和綜合競爭力。

　　多喜愛希望通過本次募集資金投資項目，迅速擴大自身銷售網絡的覆蓋面，加快對二、三線城市市場真空區域的滲透和占領。同時也希望避開與其他家紡品牌在(zai)一線城市(shi)直接競爭。

　　多喜愛(ai)計劃(hua)在華中(zhong)、西南及西北等地(di)區(qu)建立(li)152家(jia)直營店(dian)（柜），其(qi)中(zhong)形象(xiang)展示店(dian)2家(jia)，標準店(dian)110家(jia)，標準柜40家(jia)。相較于2013年底的(de)166家(jia)直營店(dian)，項目完(wan)成后，其(qi)直營店(dian)規(gui)模擴大一倍多。

　　不(bu)過，富安娜、夢潔(jie)家紡、羅萊家紡早已在(zai)二、三(san)線城市市場布(bu)局(ju)。對(dui)于多喜愛欲借募集的資金(jin)重點(dian)發展(zhan)的華中、西南及西北地區(qu)，三(san)家上市公司也早有布(bu)局(ju)。

　　富安娜已在四川南充建立了家紡生產基地，搶占西南市場。2013年，富安娜在西南地區實現營業收入(ru)2.4億(yi)元，華(hua)中和西(xi)北分別(bie)為(wei)2.1億(yi)元和8924萬元。

　　2013年，羅萊家紡(fang)在(zai)華中、西(xi)(xi)南及(ji)西(xi)(xi)北共(gong)實(shi)現(xian)營收5.9億(yi)元。

　　夢(meng)潔(jie)家紡2013年在(zai)華中、西南和西北共實現了8.6億元的(de)營業(ye)(ye)收入(ru)，占其(qi)主營業(ye)(ye)務的(de)60.6%，且(qie)夢(meng)潔(jie)家紡在(zai)上述三(san)個地(di)區的(de)營收均處(chu)于上升勢頭。

　　多喜愛招股書顯(xian)示，2013年(nian)，多喜愛在其(qi)大(da)本營(ying)(ying)華中(zhong)地(di)區(qu)實現主營(ying)(ying)業務收入(ru)4.4億元，占主營(ying)(ying)業務收入(ru)的(de)54.46%。在西南(nan)和西北(bei)地(di)區(qu)，其(qi)主營(ying)(ying)業務收入(ru)僅為7043萬(wan)元和1221萬(wan)元，較三家上市公司，有較大(da)的(de)差距。

　　在三家上(shang)市公(gong)司已率先發力二(er)(er)、三線(xian)城市的情況下(xia)，多喜愛(ai)寄(ji)希望布局二(er)(er)、三線(xian)城市，而避開與其他(ta)品牌(pai)直接競爭，恐怕(pa)只是(shi)一廂情愿的想法(fa)。

　　應收賬款集中于單一客戶

　　報告期內，多(duo)喜愛(ai)應(ying)收(shou)賬款(kuan)大幅度增長。2013年(nian)，其(qi)應(ying)收(shou)賬款(kuan)為(wei)2813.18萬元，相(xiang)較于2012年(nian)的1233.9萬元，增長了127.99%，而(er)其(qi)2013的營(ying)收(shou)僅增長了1.75%。渠道(dao)填塞(sai)跡象明顯。

　　2013年，除了應(ying)(ying)收賬(zhang)款大幅度(du)增(zeng)長外，其應(ying)(ying)收賬(zhang)款集中(zhong)度(du)也較高(gao)。其中(zhong)，江(jiang)西(xi)麗(li)箭(jian)國(guo)際貿易有(you)限公司(si)（簡稱“江(jiang)西(xi)麗(li)箭(jian)）占(zhan)(zhan)比最多，達(da)到47.91%，幾乎(hu)占(zhan)(zhan)了總應(ying)(ying)收賬(zhang)款的一(yi)半。

　　工商信息顯(xian)示，江(jiang)西麗(li)箭成立于2009年，注冊資本為(wei)100萬元。報告期內，江(jiang)西麗(li)箭連續三年都是(shi)多(duo)喜愛最大的客戶。

　　2011年(nian)至2013年(nian)，江西麗箭的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)額分別(bie)為(wei)3261.25萬(wan)元、4937.29萬(wan)元、6722.42萬(wan)元。江西麗箭的(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)額占主營業務收入的(de)(de)(de)(de)比(bi)重不斷(duan)加大，從2011年(nian)的(de)(de)(de)(de)5.06%增加至2013年(nian)的(de)(de)(de)(de)8.28%。

　　多喜愛解釋稱，2013年底應收賬款余額增長，主要是江西麗箭等實力較強的加盟商客戶不斷擴(kuo)大營銷網絡，新(xin)開(kai)加盟店，采購增(zeng)加帶動應收(shou)賬款上升。

　　但某會(hui)計師(shi)事務所的注冊(ce)會(hui)計師(shi)薛勇接受新京報(bao)記者采(cai)訪時稱：“應(ying)收賬款變動(dong)太(tai)大，且單個加盟商占比太(tai)大，對公司而言，存在一定(ding)的風險，且不合常理。”

　　直營(ying)店坪銷不樂觀

　　多喜(xi)(xi)愛希望擴充的(de)直營店(dian)能提升其營收。按多喜(xi)(xi)愛的(de)計(ji)算，募投項目新增門店(dian)在達產期的(de)含稅年銷售收入為3.61億元。

　　不過，其(qi)是根據(ju)其(qi)2009-2011年(nian)(nian)坪(ping)(ping)(ping)銷(xiao)（門店(dian)營業面積所產生的(de)平(ping)均銷(xiao)售(shou)績效）的(de)數據(ju)對比后，決(jue)定用2011年(nian)(nian)的(de)坪(ping)(ping)(ping)銷(xiao)數據(ju)，2009年(nian)(nian)——2011年(nian)(nian)，多喜愛直(zhi)營店(dian)的(de)坪(ping)(ping)(ping)銷(xiao)是處于增長(chang)之中。2011年(nian)(nian)，其(qi)專(zhuan)賣店(dian)和(he)專(zhuan)柜(ju)的(de)年(nian)(nian)坪(ping)(ping)(ping)銷(xiao)分別為16162萬元和(he)16376萬元。多喜愛并未提供報告(gao)期內2012年(nian)(nian)和(he)2013年(nian)(nian)直(zhi)營店(dian)的(de)坪(ping)(ping)(ping)銷(xiao)數據(ju)。

　　招股書顯示，2011年至2013年，多喜(xi)愛直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)店店均銷售分別(bie)為(wei)152.19萬(wan)(wan)元(yuan)、149.55萬(wan)(wan)元(yuan)和144.49萬(wan)(wan)元(yuan)，呈下降趨勢。但與此同(tong)時可(ke)以發現，2011年至2013年，多喜(xi)愛的(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)店增加(jia)了20家(jia)。公司直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)門店數量增長，直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)店產生的(de)(de)收(shou)入卻在下滑，公司的(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)營(ying)店的(de)(de)坪銷之(zhi)差(cha)可(ke)以想象。

　　從已上市的家紡公司的表現來看，2011年是行業的分水嶺，2009年(nian)(nian)至2011年(nian)(nian)，是家紡業(ye)高(gao)速(su)發展的(de)時期，到(dao)了2012年(nian)(nian)，三家公司的(de)營(ying)收出現增速(su)放緩或(huo)下降的(de)態勢(shi)。

　　2011年(nian)，夢潔家紡營(ying)(ying)收同(tong)期(qi)增(zeng)長45.3%，但(dan)2012年(nian)營(ying)(ying)收同(tong)期(qi)卻下(xia)降了4.14%；羅萊家紡2011年(nian)營(ying)(ying)收增(zeng)速為(wei)30.8%，2012年(nian)增(zeng)速降為(wei)14.4%，2013年(nian)則營(ying)(ying)收下(xia)滑7.4%。

　　多喜(xi)(xi)愛(ai)招股書中(zhong)未(wei)披(pi)露2010年(nian)的(de)(de)營業(ye)收(shou)入，無法(fa)比較其2012與2011年(nian)的(de)(de)營收(shou)增速。不過，招股書顯(xian)示(shi)，相比2011年(nian)，多喜(xi)(xi)愛(ai)2012年(nian)和2013年(nian)直營店的(de)(de)店年(nian)均銷量是處(chu)于下滑之中(zhong)。

　　富(fu)安娜(na)在其(qi)2013年(nian)年(nian)報中稱，在實(shi)際(ji)終(zhong)端的成本上升的情況下(xia)(xia)，去年(nian)下(xia)(xia)半年(nian)富(fu)安娜(na)有意放緩(huan)了線下(xia)(xia)終(zhong)端門店(dian)的開店(dian)速度，轉而重(zhong)點發展電商(shang)業(ye)務。

　　那么，多(duo)喜愛的直營店是(shi)否能在(zai)5年后(hou)完成預期的銷售額，值得懷(huai)疑。

　　家(jia)紡(fang)巨頭發力電商

　　今年6月，羅萊(lai)家(jia)紡在淘寶(bao)和天(tian)貓的銷售額(e)約為1133萬元。

　　同期(qi)，網絡品牌LOVO的銷(xiao)售額(e)約為2653萬元，在淘寶(bao)床(chuang)上用品類銷(xiao)售排名第(di)三。

　　同期，夢潔家紡的銷售額(e)約為2472萬元。

　　同(tong)期，富安娜約為5400萬元，在淘寶床(chuang)上(shang)用品類銷售排名第一。