自2月1日起，中國證監會要求IPO企業預披露時間從發審會提前5天變更為提前1個月。預披露新政實施4個多月以來，擬上市公司最終倒在發審會門口的例子不勝枚舉。
　　
　　在紡織服裝行業，包括海瀾之家在內的6家擬上市公司被發審委實施了終止審查的決定，暫時無緣IPO盛宴。有紡織服裝行業分析師對筆者表示：“由于庫存過高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續贏利能力很難判斷。這是紡織服裝公司倒在發審會門口的主要原因。”
　　
　　其實，由于紡織服裝行業未引起資本的足夠重視，因此介入成本非常低，風險也相對較低，一旦通過資本的介入將企業壯大，其投資回報將遠高于高科技行業。可以說，6家IPO被拒敲響了警鐘，但同時也提振了投資者對證券市場的信心。如果紡織服裝行業擬上市公司腳踏實地順利通過IPO，那么其后期發展必將令其他行業公司刮目相看。
　　
　　6家紡企無奈暫止發行
　　
　　預披露新政實施4個多月以來，公眾對于擬上市公司的關注度明顯加強，多數公司的招股說明書申報稿一經披露立即引來市場的狂轟濫炸。
　　
　　證監會上周公布的數據顯示，IPO預披露新政實施4個多月以來，已經相繼有35家企業倒在發審會門口，被終止審查。包括10家主板擬上市企業和25家創業板擬上市企業。
　　
　　紡織服裝業公司IPO自去年以來頻頻被否。有公開資料顯示，去年11家擬IPO服裝企業中只有5家過會，今年已經上市的則有興業科技、奧康國際、卡奴迪路。而山東舒朗、南京維格娜絲、上海利步瑞、珠海威絲曼、福建諾奇、深圳淑女屋等6家企業均被否。此前被否的南京維格娜絲目前正在證監會等待二度闖關，目前包括其在內的擬IPO服裝企業已經達到11家，例如海瀾之家、江蘇AB集團、金發拉比婦嬰童用品、上海拉夏貝爾服飾、浙江喬治白服飾、貴人鳥、喬丹體育等。但除浙江喬治白、貴人鳥及喬丹體育已通過發審會，海瀾之家被否，其中大部分為落實反饋階段。
　　
　　提前一個月披露漏洞百出
　　
　　細究IPO被拒絕，各家公司均有不同的原因。“以往只要提前5天預披露，遇到周末甚至披露時間還不到5天，而提前一個月披露，絕大多數擬上市公司會被挑出一些毛病。輿論更細致地監督使得成批的公司倒在了IPO門外，預披露新政實施以來無論公司本身還是保薦機構都明顯感覺壓力大多了。”武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新稱。
　　
　　正因為預披露提前監督更給力，公司的各項問題遭媒體曝光，最顯著的則是公司的持續成長能力問題。
　　
　　海瀾之家：庫存陷入困局
　　
　　不少業內分析師將之歸結為IPO時間點較差，而在中投顧問IPO咨詢部分析師季秦川看來，關鍵原因則在于庫存過高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續贏利能力很難判斷。
　　
　　有數據顯示，海瀾之家存貨量從2009年到2011年分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元，年均復合增長率達61.37%，2011年存貨占資產高達56.82%，而同行業中七匹狼也只有3.95億元，占總資產16.23%，大楊創世則占11.92%。從存貨周轉率看，2010年海瀾之家為0.88，比起大楊創世的5.53，報喜鳥的1.74，七匹狼的3.68，問題更加凸顯。
　　
　　對于銷售能力弱、存貨問題突出、存貨周轉率低、變現能力弱的問題，海瀾之家在招股書中坦言，門店增多直接導致存貨規模迅速增加，剔除各年度新開的門店，老門店的存貨周轉率均大幅高于整體的存貨周轉率。2009年末~2011年末，其門店數量分別為903家、1389家和2096家，對應存貨數量分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，報告期內年均復合增長率達61.37%。越快速擴張，越增加囤貨，這似乎已成為服飾品牌走不出的怪圈。
　　
　　福建諾奇、淑女屋：擴張難有作為
　　
　　福建諾奇及淑女屋首發被否則是公司未來向全國擴張終端門店存在銷售效率降低的風險；本次募投項目的市場前景和贏利能力存在不確定性。
　　
　　發審委在審核中關注到，福建諾奇股份有限公司存在以下情形：福建諾奇2004年創立諾奇服裝品牌且產品銷售主要集中在福建省，報告期內公司品牌推廣費和研發費用低于同行業上市公司。公司銷售模式由直營銷售為主轉變為加盟銷售為主，銷售模式轉變期間較短且新開加盟店贏利情況低于原有加盟店，本次募投項目以建設加盟店為主，公司未來向全國擴張終端門店存在銷售效率降低的風險。福建諾奇股份有限公司申報材料和現場聆訊未就上述事項作出充分、合理解釋，無法判斷上述事項對公司持續贏利能力的影響和募投項目能否具有較好的市場前景及贏利能力。
　　
　　淑女屋招股說明書披露，公司本次募投項目中195萬件服裝家紡生產項目預計建設期為兩年，達產后比目前產能170萬件翻一番。兩年后公司自主產能共365萬件，自主產能滿足率為52.09%，產能消化以直營店為主。另外，本次募投項目中建設322家直營店項目建設期為兩年，每年建設161個銷售終端。同期，公司計劃自主擴展180家店鋪。兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大的差距，第二年才達到其他店鋪的70%~90%。因此，新開店鋪在1~2年內是否能達到預期銷售水平而消化新增產能，以及自主擴展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。
　　
　　山東舒朗：負債率高企不下
　　
　　山東舒朗在招股書中坦言自己“很差錢”。從資產負債率看，山東舒朗的情況不盡理想。服裝行業平均資產負債率是35.97%，但是山東舒朗卻高達72.78%，是平均水平的兩倍有余，償債能力之弱讓人擔憂。從山東舒朗近年的發展趨勢看，情況越來越嚴重，資產負債率保持著較大幅度的增長。從2008年到2010年，資產負債率為66.17%、66.94%、72.78%，年年遞增。償債能力堪稱業內最差。對此，山東舒朗在招股書中坦言償債能力差，表示資產負債率之所以高是山東舒朗還沒上市，融資渠道較為單一造成的。
　　
　　上海利步瑞：競爭力難持續
　　
　　有分析發現，利步瑞的超強贏利能力在很大程度上與其享受的巨額出口退稅有關。2008年至2010年，利步瑞收到的稅收返還現金占利潤總額的比重分別為66.3%、46.4%、55.9%。并且，伴隨著營業收入的快速增長，利步瑞收到的政府稅收返還金額卻呈現了不十分規則的變化。2009年，公司營業收入同比增長了12.9%，而收到的增值稅出口退稅返還卻同比下降了近1%，而到了2010年，公司營業收入同比增幅僅有35.3%，但收到的稅收返還卻大增了50%。分析人士表示，稅收返還的異常變動讓人無法不對其財務數據心生疑慮。一旦出口退稅政策出現重大變化，公司超強贏利能力的可持續性能否持續還是未知數。
　　
　　珠海威絲曼：“護短”沒有限度
　　
　　發審委取消珠海威絲曼IPO審核，原因是發審委等收到舉報材料。該材料顯示，威絲曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多達1200多家，實際控制人手中的毛衫品牌也一度多達100多個，隨后，這些加盟商幾乎都因經營虧損被迫關門，這些品牌也銷聲匿跡了。這部分內容與公司在招股說明書當中所陳述的近三年業績持續增長是截然相反的。按照威絲曼在招股說明書中所披露，公司此次上市募集資金為28478.85萬元，其中有20050萬元將被用于在全國17個省市新增171家威絲曼品牌店鋪。